這只名為Voya Corporate Leaders Trust Fund(交易代碼：LEXCX，以下簡(jiǎn)稱均用該代碼)的美國(guó)基金誕生于1935年，在長(zhǎng)達(dá)80年的時(shí)間里經(jīng)歷了數(shù)次管理公司的更迭，卻一直堅(jiān)守著設(shè)立時(shí)最初選定的30只股票。這30只股票中有的經(jīng)歷了歷史的洗禮留存下來(lái)，如杜邦、通用電氣、寶潔等；有的通過(guò)并購(gòu)或拆分成了新的公司，如哥倫比亞廣播公司，甚至還有“股神”巴菲特的公司伯克希爾哈撒韋；有的因?yàn)椴环匣鸪钟性瓌t，而被移除出組合，如柯達(dá)公司，該基金目前仍持有21家美國(guó)上市公司的股票。
如果你在1935年以1萬(wàn)美元投資這只基金并長(zhǎng)期持有，每半年將分紅再投資，到2015年3月29日，你的份額將增至3159萬(wàn)美元。
于是人們紛紛感慨：在自己上班看股票，吃飯看股票，睡覺都想著看股票的時(shí)候，竟然有這樣一只基金躺著就把錢賺了。
贊嘆之余大家也難免心生疑慮。這只基金的管理者是誰(shuí)？為什么有如此“超人性”的淡定？當(dāng)時(shí)選擇股票組合的策略是什么？是怎樣的組合使得它在這80年里取得如此出色的業(yè)績(jī)？帶著這樣的疑問(wèn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部記者展開了全面深度的調(diào)查。
80年可將1萬(wàn)變成3159萬(wàn)
這只“史上最淡定基金”到底有多牛？
國(guó)際權(quán)威財(cái)經(jīng)資訊、基金及股票的分析和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Morningstar(晨星)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年2月28日，LEXCX資產(chǎn)共計(jì)17億美元，5年平均年回報(bào)率為17.16%，在同類基金中排名前2%以內(nèi)，同期標(biāo)普500指數(shù)平均年回報(bào)率為16.18%，道瓊斯指數(shù)平均年回報(bào)率為13.81%；10年平均年回報(bào)率為9.22%，在同類基金排名前3%以內(nèi)，同期標(biāo)普平均年回報(bào)率為7.99%，道瓊斯指數(shù)平均年回報(bào)率為6.71%。
即使在2008年金融危機(jī)期間，標(biāo)普500指數(shù)年回報(bào)率僅-37%時(shí)，LEXCX的年回報(bào)率為-29.25%，虧損幅度也小于標(biāo)普500指數(shù)。
而對(duì)比晨星每萬(wàn)元波動(dòng)圖，LEXCX的每萬(wàn)元(美元，下同)投資額變動(dòng)在大多數(shù)歷史時(shí)期都高于道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的每萬(wàn)元升幅。與道瓊斯指數(shù)比較，以1988年1月1日基金凈值為基價(jià)，到2014年12月31日，基金每萬(wàn)元投資約增長(zhǎng)至18.76萬(wàn)美元，同期道瓊斯指數(shù)每萬(wàn)元投資增長(zhǎng)至18.2萬(wàn)美元；與標(biāo)普500指數(shù)比較，以1970年1月1日基金凈值為基價(jià)，到2014年12月31日，基金每萬(wàn)元投資增至約136.7萬(wàn)美元，同期標(biāo)普500指數(shù)每萬(wàn)元投資增至90.2萬(wàn)美元。即是說(shuō)，投資回報(bào)普遍跑贏了標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)。
同樣根據(jù)晨星每萬(wàn)元波動(dòng)圖，最長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果你在1935年以1萬(wàn)美元投資這只基金并長(zhǎng)期持有，每半年可分紅再投資該基金，到2015年3月29日，你的投資將變成3159萬(wàn)美元。這是一個(gè)什么樣的收益率水平呢？相當(dāng)于投資1萬(wàn)美元，每半年獲得5.17%的固定收益，并且將收益繼續(xù)投入其中，這樣利滾利80年之后的總回報(bào)。
一條契約打敗97%的對(duì)手
LEXCX由 Corporate Leaders of America公司于1935年11月18日設(shè)立，當(dāng)時(shí)的名稱是Corporate Leaders Trust Fund。這只基金誕生于羅斯福第二輪“新政”伊始、大蕭條初現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的時(shí)期，最初由相同數(shù)量的30只工業(yè)、消費(fèi)品、原材料等行業(yè)的藍(lán)籌股組成。
在最初的招股書中，設(shè)立者強(qiáng)制規(guī)定了一條契約，即在基金存續(xù)期間，除非發(fā)生破產(chǎn)、并購(gòu)等致使股利無(wú)法正常分配的情況，其他任何時(shí)候都不能出售原始30個(gè)公司的股票，也不可增持其他新公司的股票。設(shè)立者的構(gòu)想是，如果這30個(gè)公司能夠在大蕭條時(shí)期依舊繁盛，那么將來(lái)任何時(shí)候他們也能夠有較為可觀的表現(xiàn)。
LEXCX在美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)為單位投資信托基金 (Unit Investment Trust Fund，以下簡(jiǎn)稱UIT)。這類基金一般用于投資單一類型的資產(chǎn)，最大特點(diǎn)就是投資組合在基金形成之初就已固定且永不變化，除非投資組合中有公司破產(chǎn)等特殊原因。此外還規(guī)定有固定的到期日，到期后將把基金持有資產(chǎn)賣掉后的所得返還給投資者。UIT的目標(biāo)一般是為了獲得資本增值或股利收入。最初設(shè)立時(shí)，LEXCX計(jì)劃在2015年到期，后來(lái)又延長(zhǎng)至2100年。
因此我們看到的“80年不調(diào)倉(cāng)”，不是由于管理者的從容淡定，能用“超人性”的心態(tài)面對(duì)大蕭條、二戰(zhàn)、二十世紀(jì)八十年代銀行危機(jī)和2008年次貸危機(jī)，而是最初設(shè)立基金時(shí)的一紙契約規(guī)定投資組合固定不變。
但是我們也必須向這只基金的創(chuàng)始人致敬，因?yàn)樗倪x股眼光和投資策略具有超級(jí)大師的水準(zhǔn)：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條結(jié)束初期、市場(chǎng)情緒依舊十分悲觀之時(shí)成立基金，并且一次性選中這30只藍(lán)籌股并采取了堅(jiān)守不出的策略，其中大多數(shù)藍(lán)籌股都成功穿越了80年的風(fēng)雨洗禮和考驗(yàn)，這一組合最終成功擊敗眾多對(duì)手名留青史。
那么這類UIT是如何運(yùn)作的呢？如何保證這種“一動(dòng)不動(dòng)”的基金契約得到遵守和執(zhí)行呢？
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢?cè)摶?014年報(bào)發(fā)現(xiàn)，目前這個(gè)計(jì)劃由信托基金(Trust Fund)和分配基金(Distributive Fund)構(gòu)成。信托基金則由股票單位(Stock Units)和用于購(gòu)買股票單位的現(xiàn)金組成，每個(gè)單位均含有當(dāng)前持倉(cāng)的所有22家(注：現(xiàn)為21家)上市公司的一份普通股。如果公司發(fā)生了拆分或合并致使股票將注銷，則相應(yīng)售出對(duì)應(yīng)股票，所得現(xiàn)金除用于分配股利的部分外也留存于信托基金中用于購(gòu)買新的股票單位。如果原有所持股票拆分或合并轉(zhuǎn)換產(chǎn)生新的股票，則將新產(chǎn)生的股票保留在信托基金中。
基金規(guī)定的永久售出持股的條件也非常苛刻，僅在如下幾種情況下被允許售出持股：(1)上市公司由于經(jīng)營(yíng)不善無(wú)法支付股利；(2)上市公司遭受法律訴訟影響到股利分配；(3)上市公司由于違反有關(guān)規(guī)定造成影響到股利分配的后果；(4)上市公司由于拖欠支付該公司已發(fā)行的其他證券的本金或收入從而影響到基金所持股股利的分配；(5)上市公式在紐交所退市并且15天之內(nèi)無(wú)法恢復(fù)。售出持股所得將存入分配基金。
所持股票分派的股利也將存入分配基金，由基金公司管理，可用于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的政府債券等，所得收益也留存到分配基金中。在規(guī)定的基金分配日，基金公司將按照再投資計(jì)劃將分配基金中的資金用于購(gòu)買新的股票單位，或者按照投資者的選擇進(jìn)行現(xiàn)金分配。
大藍(lán)籌揚(yáng)威長(zhǎng)期牛市
LEXCX現(xiàn)在的管理公司Voya Financial公布的基金報(bào)告顯示，LEXCX目前的持有的21只個(gè)股中，工業(yè)占比最大，為25.15%，其次是能源行業(yè)，為22.16%，原材料行業(yè)占比14.63%，這三大行業(yè)合計(jì)超過(guò)了整個(gè)組合的60%。之后是消費(fèi)非必需品11.85%，金融行業(yè)10.44%，公共事業(yè)8.71%，消費(fèi)必需品5.60%和通訊服務(wù)1.47%。
從持倉(cāng)個(gè)股來(lái)看，前十位依次是聯(lián)合太平洋、伯克希爾哈撒韋、埃克森美孚、普萊克斯、雪佛龍、寶潔、霍尼韋爾、馬拉松石油、杜邦以及維亞康姆。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)對(duì)比初期的持股組合，可以大致總結(jié)出在二十世紀(jì)三十年代LEXCX設(shè)立者的長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮。
在最初持有的30只個(gè)股中，有多達(dá)8只來(lái)源于工業(yè)行業(yè)，包括艾奇遜，托皮卡和圣達(dá)菲鐵路、紐約中央鐵路、賓夕法尼亞鐵路、聯(lián)合太平洋鐵路4個(gè)鐵路公司和著名的通用電氣公司。消費(fèi)醫(yī)藥、消費(fèi)品行業(yè)(包括必須和非必需品)也占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋戎兀灿?個(gè)公司的股票入選其中，橫跨食品、煙草、百貨、化妝品多個(gè)行業(yè)，其中不乏柯達(dá)、西爾斯百貨、寶潔等現(xiàn)在依舊全球聞名的大公司。
此外最初組合中還有包括美國(guó)鋼鐵在內(nèi)的5家原材料公司、以哥倫比亞電氣為首的5家公共事業(yè)公司，以及后來(lái)合并成為了埃克森美孚的3家石油公司和1家通訊公司。
為何選擇這些行業(yè)和公司呢？特許金融分析師、晨星編輯總監(jiān)KevinMcDevitt在2011年發(fā)表的文章《慶祝75周年的懶惰(Celebrating75YearsOfSloth)》中提到，設(shè)立者的初衷是選擇能夠幾十年持續(xù)增長(zhǎng)并且紅利優(yōu)厚的藍(lán)籌股公司，因此篩選條件更多側(cè)重于長(zhǎng)期性的指標(biāo)，如品牌口碑和可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其次才是短期性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這一點(diǎn)和大多數(shù)積極管理的基金非常不同。
確實(shí)在一些投資者看來(lái)，LEXCX側(cè)重的鐵路、能源等行業(yè)并不顯得相當(dāng)有吸引力。但沃頓商學(xué)院教授Jeremy Siegel在他2005年出版的《投資 者 的 未 來(lái) (The Future of Investors)》曾經(jīng)指出，鐵路、煙草和能源公司恰恰是自1950年以來(lái)表現(xiàn)最好的幾類股票之一。
該基金1988至2000年間的管理公司Lexington Management Corpora-tion，其前任總經(jīng)理Lawrence Kantor曾在1993年接受美國(guó)商業(yè)資訊網(wǎng)(Busi-ness Wire)采訪時(shí)提到，經(jīng)過(guò)了近六十年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原始的30家公司也逐漸發(fā)展向更多的行業(yè)，也擴(kuò)張到了更廣闊的市場(chǎng)。在全球化潮流剛開始涌動(dòng)時(shí)，當(dāng)年的巨頭們也是率先走向國(guó)際市場(chǎng)的開拓者。
除了傾向于工業(yè)和能源巨頭，領(lǐng)域創(chuàng)新也是基金最初設(shè)立者重點(diǎn)考慮的因素之一。比如原始組合中的柯達(dá)公司，在上世紀(jì)三十年代就以相機(jī)和膠片制造聞名，而后的幾十年間更是數(shù)次推進(jìn)了相機(jī)和膠片制造業(yè)的革命，并拓展到了影印機(jī)、醫(yī)療影像診斷等行業(yè)。自1995年推出網(wǎng)站kodak.com以來(lái)，柯達(dá)公司股價(jià)更是一路飆升，于1997年2月18日達(dá)到歷史最高價(jià)格94.25元。另?yè)?jù)彭博終端能夠查詢到的最長(zhǎng)久數(shù)據(jù)，自1977年以來(lái)直到2008年，柯達(dá)公司一直維持著每年四次或兩次分派股利的政策，尤其2002年5月30日至2003年5月29日間的三次現(xiàn)金派息更是總共達(dá)到了每股2.7美元，為投資者帶來(lái)相當(dāng)豐厚的回報(bào)。即使2011年柯達(dá)公司從基金組合被移除時(shí)股價(jià)已降至10美元之下，但由于此前數(shù)年的分紅回報(bào)已經(jīng)讓基金的持有成本為負(fù)，也未對(duì)基金收益形成負(fù)面影響。
從1935年選定30只股持有，到如今總資產(chǎn)17億美元，雖然是一個(gè)比較極端的案例，但LEXCX的成功也向我們證實(shí)了，選擇大的藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股一直持有，在長(zhǎng)達(dá)80年之久的超級(jí)牛市里面確實(shí)是一個(gè)可行的投資策略。
邂逅股神巴菲特
與現(xiàn)今大多數(shù)基金不同的是，LEXCX最初的持股組合里竟然沒有一家金融公司。而在該基金2014年的持股組合中，伯克希爾哈撒韋公司卻赫然在列。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在LEXCX成立約60年之后，美國(guó)交通史上極為濃墨重彩的兩次并購(gòu)將這只本來(lái)沒有持有金融公司股份的基金，與股神巴菲特的公司伯克希爾哈撒韋發(fā)生了幸運(yùn)邂逅。
1996年，基金原始持有的艾奇遜，托皮卡和圣太菲鐵路公司與伯靈頓北方鐵路合并成為伯靈頓北方圣太菲鐵路公司。2009年，伯克希爾哈撒韋公司宣布以260億美元收購(gòu)伯靈頓余下77.4%的股份完成100%控股，將伯靈頓合并為子公司，成為當(dāng)時(shí)伯克希爾哈撒韋史上最大的一次收購(gòu)。2010年2月收購(gòu)?fù)瓿珊螅讼柟鲰f取代伯靈頓成為標(biāo)普500成分股之一，也因此加入到LEXCX的組合當(dāng)中。
數(shù)據(jù)顯示，2010至2014年LEXCX的回報(bào)率分別為21.19%、12.24%、13.21%、29.57%和10.78%，對(duì)比同期標(biāo)普500指數(shù)年回報(bào)率分別為15.06%、2.11%、16.00%、32.39%和13.69%，道瓊斯指數(shù)回報(bào)率分別為14.06%、8.38%、10.24%、29.65%和10.04%。其中該基金2010年回報(bào)率位列同類基金前2%，2011年為前1%。那么是否是因?yàn)樵龀至瞬讼柟鲰f，沾了股神巴菲特的光，才讓LEXCX取得如此良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呢？
其實(shí)不然。通過(guò)查詢彭博終端發(fā)現(xiàn)，在2009年12月31日至2014年12月31日LEXCX的持股回報(bào)率分布中，金融行業(yè)僅伯克希爾哈撒韋1家，持股比重為9.27%，貢獻(xiàn)的回報(bào)率為8.97%。相比同期能源行業(yè)的埃克森美孚石油、雪佛龍德士古、馬拉松石油3家公司，持股比重28.96%，貢獻(xiàn)的回報(bào)率為29.06%。工業(yè)行業(yè)有聯(lián)合太平洋、通用電氣、霍尼韋爾和FortuneBrands家庭與安全4家公司，持股比重19.60%，貢獻(xiàn)的回報(bào)率為38.63%。
可見，由于比重偏小，盡管增加了伯克希爾哈撒韋的持股，金融行業(yè)在LEXCX中依舊算不上主導(dǎo)地位。更由于金融危機(jī)的影響，2010年該基金持股的十個(gè)行業(yè)中，金融行業(yè)的回報(bào)率是唯一一個(gè)負(fù)值。不過(guò)就近年來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，整體還是處于上升的。
盡管伯克希爾哈撒韋為L(zhǎng)EXCX又增添了一絲傳奇色彩，不得不承認(rèn)，這只基金的長(zhǎng)期增長(zhǎng)根本上還是得益于美國(guó)股市一直以來(lái)所處的長(zhǎng)期牛市、最初創(chuàng)始人出神入化的選股以及堅(jiān)持不賣的交易策略。
抱緊增長(zhǎng)型藍(lán)籌股
那么在長(zhǎng)期牛市的背景下，選定增長(zhǎng)型藍(lán)籌股并長(zhǎng)期持有，這樣的策略是否適用于現(xiàn)今同樣處于牛市的A股市場(chǎng)？
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，LEXCX的成功主要還是得益于美國(guó)幾十年來(lái)牛市的大背景。而持續(xù)戰(zhàn)勝標(biāo)普的行業(yè)，在美國(guó)主要是消費(fèi)和醫(yī)藥，在這只基金的選股中也得以體現(xiàn)。在國(guó)內(nèi)則要注意把握經(jīng)濟(jì)繁榮，股市牛市的時(shí)期。目前國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)格多樣，種類豐富，這樣固定組合的長(zhǎng)期投資形式也是有可能出現(xiàn)的。
南方基金首席策略分析師楊德龍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從A股歷史上來(lái)看，有一批藍(lán)籌股也是從很小的規(guī)模發(fā)展而來(lái)，而且長(zhǎng)期回報(bào)業(yè)績(jī)十分可觀。在牛市的大背景下，選擇好公司長(zhǎng)期持有的收益可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短線操作，費(fèi)用也會(huì)較低，有利于長(zhǎng)期增值。
楊德龍認(rèn)為，固定投資組合不變的管理模式對(duì)基金管理者的選股能力有較高要求，需要管理者有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光發(fā)掘業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的個(gè)股。就A股而言，銀行、地產(chǎn)、汽車、家電、醫(yī)療、食品飲料等都是長(zhǎng)期存在，并且能跨越經(jīng)濟(jì)周期的板塊，比較適合長(zhǎng)期投資。而互聯(lián)網(wǎng)、科技類板塊波動(dòng)會(huì)較大，管理者選擇這類板塊的可能性較小。
至于廣大投資者是否會(huì)認(rèn)同這樣的基金管理模式，楊德龍則指出更多的要看投資者是否有堅(jiān)定的長(zhǎng)期投資理念。比如巴菲特的價(jià)值投資，也是因?yàn)橛写笈容^堅(jiān)定長(zhǎng)期投資的客戶，在短期雖然沒有較為突出的表現(xiàn)，但在長(zhǎng)期的角度獲得了累計(jì)回報(bào)遠(yuǎn)高于其他基金的增值。
楊德龍還表示，國(guó)內(nèi)公募基金選擇這種固定組合不變動(dòng)的投資方式可能性較低，由于業(yè)績(jī)考核嚴(yán)格，盡管長(zhǎng)期可能有相當(dāng)可觀的增長(zhǎng)，但短期表現(xiàn)不好將面臨較大壓力。而私募產(chǎn)品較為靈活，可以選擇特定的具有長(zhǎng)期投資理念的投資者，相對(duì)容易一些。
